CPI同比3。25%，焦点CPI同比2。6%，大幅低于预期。霍尔木兹海峡沉致原油价钱快速回掉队，不只能源商品和相关项面前目今行，关税通缩超预期削弱，栖身成本的降幅同样跨越预期；从趋向上来看，虽然7月油价呈现必然回升，将来一个季度仍是通缩趋向性走弱的舒服区：CPI非季调同比增速为3。5%，剔除能源和食物的焦点CPI同比2。6%，两者大幅低于3。8%和2。9%的市场预期；季调环例如面，CPI增速畴前值0。473%大幅走弱至-0。422%，焦点CPI环比从0。208%回落至0。017%，两者同样低于预期。焦点商品环比下降0。086%，不含栖身成本但包罗能源的焦点办事畴前值0。548%降至-0。175%。做为对照，克利夫兰联储的截尾均值（trimmed-mean）CPI同比增2。6%，环比增0。01%，显示通缩动能进一步走弱。CPI焦点商品和办事的走势从4月起就连结了类似的特征，6月低于预期次要是因为部门商品和栖身成本的降幅快于市场预期：（1）油价走弱对6月CPI弱化的贡献最为凸起，但幅度合适预期，0。42个百分点的环比降幅中约0。44个百分点是由能源商品贡献，运输办事额外贡献了0。02个百分点的下行。虽然油价正在7月有所反弹，但目前环比仍处于弱化形态，且6月的降幅尚未完全传导，因而估计7月能源对CPI的冲击进一步削弱。（2）6月栖身成本的弱化进一步证明，房价正在高利率下的疲弱将为畅后的栖身成本数据供给进一步降温的空间。虽然4月份因为对25年10月停摆的统计低估进行一次性批改导致栖身成本环比单月过高，但5、6月份栖身成本持续回落，也大致合适房钱和房价全体弱化的标的目的。（3）焦点商品的环比压力持续放缓，AI商品通缩也并不较着。4月以来，我们指出以电视、声响、摄影器材、德律风硬件和计较器等为代表的商品受客岁关税高基数和本年关税程度降低的影响，曾经起头弱化；6月的价钱趋向根基进一步确认年内的商品通缩仍将持续。从CPI中AI相关的项目来看，相关性较高的商品只占不脚1。5%权沉，同时跌价最较着的计较机软件和配件虽然6月同比增幅高达17。4%，但权沉仅0。03%，其余项目涨幅相对无限。（4）焦点办事有所降温，这也印证了此前4、5月增速偏高的项目并没有连贯性，无需过度担心办事价钱反弹，世界杯的价钱影响似乎并不凸起。环比来看，6月办事价钱较4、5月呈现了较着的放缓，休闲办事、教育和通信办事、其他杂项等较着缓和，没有项目呈现持续数月的跌价，证明办事价钱也难“再通缩”。从通缩角度来看，美联储加息并无紧迫性，沃什仍有充实时间让工做组研究标的目的，而非急于调整利率：总体上，6月CPI正在能源价钱回落的根本上，正在商品和栖身成本两项也都见到了超预期的下行，同时市场担心的AI通缩并未展示出显著拉动通缩全体的能力。我们仍认为从经济周期、关税和通缩预期三个维度来看，美国本轮通缩并不具有持续性；办事通缩虽然值得，但目前并没有持续加快的势头。当前的K型经济下，AI对于就业、制制业、薪资和劳动参取志愿的拉动都不敷全面，经济全体进一步加快的概率无限；我们预测7月CPI表面同比仍维持3。5%摆布，8、9月正在WTI油价不猛烈反弹的环境下仍能够降温，但7月通缩环比将从头转正。对于美联储来说，（1）通缩将送来一个季度摆布的趋向性下行，（2）FOMC票委的现实布局并没有6月点阵图那么，（3）五大工做组仍需时间来研究和将来利率政策的标的目的。因而，我们仍然认为26年加息概率较低，同时目前并不克不及完全解除美联储将来暖和降息的可能性，劳动市场的薪酬和参取率能否进一步恶化可能是影响利率的另一环节要素。不外，短期来看，市场仍正在担心油价的频频。6月CPI转为回落，通缩预期也暂无提拔的迹象：6月密歇根大学消费者通缩预期查询拜访（MSC）显示1年期通缩预期畴前值4。8%降至4。6%，5年期通缩预期从3。9%降低至3。3%。投资者订价的盈亏均衡（breakeven）通缩预期7月仍小幅走弱：10年盈亏均衡通缩畴前值2。29%稍降至2。24%，5年预期畴前值2。37%降低至2。28%。虽然纽约联储查询拜访的消费者通缩预期有小幅反弹，但大部门预期目标全体上连结回落。假定霍尔木兹海峡场面地步不再大幅恶化，即便油价中枢仍较着高于和平前，通缩预期也难以持续连结高位；此外，薪资也并未显示通缩预期无形成薪资-通缩螺旋的可能。 目前通缩预期的下行仍然合适汗青趋向，从预期角度考虑美联储仍没有加息遏制通缩预期的需要。焦点办事环比降温，4、5月跌价项目本身缺乏分歧性，6月转为降温，这意味着焦点办事也并没有持续跌价的趋向：6月焦点办事（剔除栖身成本但包含能源办事）环比畴前值0。548%降至-0。175%，较着逆转了此前两个月环比略高的风险，目前二季度焦点办事环比均值约为0。25%，处于支撑通缩降温的形态。从细项来看，医疗、病院和相关办事、灵活车安全、机票、其他休闲文娱、教育和通信办事、小我护理办事和其他杂项环比均有降温；此中教育通信办事-0。8%，运输办事-0。3%，降温较着。当前办事项目中，并没有呈现持续一个季度上行的分项，此前较强的小我护理办事和其他杂项都呈现了回落，这表白相关的跌价并没有持续性。连系就业和薪资来看，一方面劳动市场的参取率弱化，另一方面薪资继续降温，全体上美国劳动者的表面收入处于暖和放缓中，办事就业仍然存正在内部门化，也并不支撑办事跌价。从分项看，6月通缩超预期回落次要是（1）原油价钱大幅下行带动能源商品和运输办事走弱、（2）焦点商品涨幅大多弱化、（3）栖身成本降幅超预期；目前，CPI的非能源分项仍然延续了降温，不确定仍然来自原油。食物价钱方面，家用食物环比增0。2%，非家用食物上行0。2%，连结平稳。正在6个食物分项指数中，有4类价钱正在6月上涨，此中肉食蛋品类环比增0。6%，次要有鸡蛋拉动、果蔬下降0。2%、非酒精饮料下降1。5%、乳成品相关涨1。2%，谷物和烘焙涨0。3%。从领先目标来看，食物价钱增速年内仍有放缓的空间，价钱压力无限。能源价钱方面，5月该指数环比降低5。7%（前值增3。9%）；能源商品环比下行9。5%（前值增6。7%）并拉动通缩环比下行0。43个百分点，贡献了绝大部门降幅。取天然气相关的能源办事环比畴前值1。6%转为-0。7%，继续处于领先目标显示的降温道上。虽然6月能源价钱缓和后，7月因美伊摩擦加剧导致原油从头上涨，但从油价传导到能源商品价钱畅后的环境看，7月油价较难环比回升。将来一个季度通缩全体仍将连结降温的态势。焦点商品方面，6月其季调环比-0。1%（前值-0。1%），非季调同比为0。8%（前值1。1%），焦点商品的高权沉项目根基全数降温。此中，服拆环比降低0。6%，新车连结零增加，二手车降低0。2%，医疗商品降低0。2%，烟草和相关饰品降低0。7%。从居平易近收入和关税的角度考虑，焦点商品价钱增速可能仍然有小幅放缓的空间，这取2月以来的关税收入降低和焦点商品细项中关税项目标价钱回落相婚配。栖身成本方面，从领先的房钱和房价指数不难看出，地产市场全体因利率偏高而连结低迷的环境下，栖身成本仍然正在拉动CPI放缓的历程中；即便不考虑栖身成本的之后，当前的房钱和房价也没有任何全体上涨的势头。6月次要居所房钱季调环比从0。4%降温至0。1%，业从等价房钱（OER）从0。3%降低至0。2%，同比别离为2。8%和3。3%，仍然贡献了CPI同比月三分之一的涨幅。CPI降幅超预期，但油价反弹下，市场仍然无忧无虑；沃什听证会全体并不，但预期加息的投资者正在寻找信号，市场涨幅无限：CPI发布后，美国市场呈现了美元下行，其他风险资产回升的典型情况，但资产涨幅因原油价钱反弹、担心沃什而较为胁制。6月通缩放缓次要是由于油价大幅回落，而7月霍尔木兹海峡摩擦复兴可能通缩将来进一步降温的根本，因而市场连结了。CME的数据显示联邦基金利率期货买卖者将本来估计26年7月的初次加息推迟至9月，但仍然对将来1年内加息2次有较高预期。10年期美债收益率降2。82bp至4。589%，2年期美债收益率降7。97bp至4。191%；美元指数降至100。9271；美国三大股指暖和上涨，黄金小幅反弹。一方面，WTI油价沉回80美元/桶使市场担忧年内通缩能否能成功降温；另一方面，沃什正在听证会上强调了美联储性和对通缩的关心，两者都使市场对于加息可能性连结了，也导致风险资产的上行幅度无限。我们仍然认为，正在5大工做组完成研究前，只需油价不从头回到本年3至5月份的区间，美联储并没有加息的需要，FOMC委员会的布局也并不明白支撑加息，明显没有点阵图指导的加息预期那么强烈。印尼烟草消费税率进入阶段性维稳期，政策沉心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”：印尼财务部长Purbaya颁布发表，财务部将维持2027财年印尼消费税税率不变。此前，印尼已决定2025年不提高烟草消费税率，并正在2026年继续维持现行税率程度。因而，从政策节拍看，印尼烟草行业曾经进入2025-2027年持续三年的税率不变期。取过去多年高频上调比拟，本轮政策转向对烟草企业收入、利润和渠道价钱系统均形成边际利好。持久来看，正在高税率布景下，继续加税边际效应下降，将来通过压缩不法卷烟、不变价钱系统和提拔监管效率，更有益于收入取行业的可持续成长。不法卷烟管理持续强化，销量下行压力无望缓解：印尼卷烟需求具备较强韧性，但销量过去几年遭到税率上和谐不法产物冲击。2010-2025年印尼卷烟行业产量由2890亿支提拔至3080亿支，持久复合增速约0。4%，全体连结相对不变。取此同时，印尼持续加大不法卷烟查处力度，2026年1-5月，印尼海关累计开展6880次法律步履，查获不法卷烟8。65亿支，较上年同期约3。79亿支增加128。2%。跟着2025-2027年消费税率维持不变，且印尼强化不法卷烟查处，销量继续大幅下行的压力无望缓解。从力产物订价能力修复，印尼烟草消费税收入无望止跌回稳：印尼消费税率维持不变后，烟草企业价钱端压力较着缓和，从力产物订价能力起头修复。HMSP2026年第一季度SKM/SKT平均售价别离同比提拔3。4%和5。2%，毛利率同比提拔94个基点至18。4%，净利润同比增加7。2%；GGRM 2026年第一季度毛利率同比提拔692个基点至15。6%，次要受SKM平均售价同比提拔6。8%及印尼消费税率不变带动。由此来看，正在税率不再上调的布景下，从力产物价钱修复曾经起头向毛利率和利润端传导。印尼烟草消费税政策从头收紧的风险；不法卷烟管理不及预期的风险；居平易近采办力及从力产物提价不及预期的风险。6月国内乘用车市场延续弱苏醒态势，自从品牌多款新能源新品热销无望继续鞭策新能源渗入率提拔。出口方面延续高增加，自从品牌海外市场拓展亮眼，比亚迪、奇瑞出口均再创汗青新高，吉利出口迈入10万量级大关，新能源产物持续全球，贡献布局性增量。瞻望下半年，估计国内车市弱苏醒态势无望延续，新能源国内海外齐开花继续拉动渗入率增加，叠加原材料价钱企稳，估计Q3行业盈利能力无望建底回升，财产景气宇无望回暖。比亚迪6月乘用车销量为39。7万辆，同比+5。2%，环比+5。4%，出口新能源汽车17。5万辆，同比+94。7%，环比+9。2%，海外市场连结高速增加，续创出口汗青新高，占总销量比沉继续提拔。国内市场方面，新品上市取二代刀片电池产能扩张共振无望鞭策新车交付量持续提拔，6月17日旗舰SUV大唐上市，自车展预售起53天获得15万订单，具备爆款潜力，7月2日海豹08上市，二代刀片电池产物矩阵持续丰硕；吉利6月销量为24。1万辆，同比+2。0%，环比+1。3%，出口10。3万辆，同比+157。1%，环比+20。8%，出口量能持续，新能源销量为16。1万辆，同比+31。9%，环比+21。1%，银河销量为10。8万辆，同比+19。9%，环比+32。4%，全新中大型纯电轿跑“银河TT”估计三季度上市；极氪销量为3。5万辆，同比+110。6%，环比+2。3%，极氪猎拆6月交付破万，极氪8X获30万以上中大型SUV口碑第一，7月8日极氪9X五座版将预售，极氪品牌将于三季度正式出海，无望贡献额外增加动能；领克销量为1。9万辆，新能源销量占比81%，上半年海外累计销量超2025年全年；长城6月销量为10。8万辆，同比-2。4%，环比+7。7%，出口销量为6。0万辆，同比+50。2%，环比+18。7%，新能源销量为3。5万辆，占当月总销量32。1%，此中WEY牌发卖7191辆，同比-29。5%，环比-11。4%，欧拉品牌销量10，806辆，同比+229。2%，长城欧拉5巴西上市24小时内首批2000台全数售罄，同比+9。8%，环比-1。4%，出口19。1万辆，同比+79。7%，持续四个月刷新中国汽车单月出口记实，新能源销量11。4万辆，同比+58。7%，新能源批发量进入行业前三，新能源转型加快；零跑6月销量为9。3万辆，同比+95。0%，环比+14。4%，销量再立异高，持续领跑新，全新C10、C11、C16于6月16日焕新上市，MPV D99于6月25日上市，产物矩阵进一步丰硕，无望为销量增加贡献新动能；抱负6月销量为3。1万辆，同比-14。8%，环比-7。4%，6月23日全新抱负L8正式发布，初创联排零沉力座椅，800V自动悬架、全线C增程系统全数上车，产物力较着提拔，7月新一代抱负L6也将正式上市，无望进一步激发销量增加活力；小鹏6月销量为4。0万辆，同比+15。9%，环比+24。7%，小鹏GX交付6739台并实现万台整车下线万台刷新行业记载，全新MONA L03于7月2日预售，供给纯电、超等增程双动力选择，预售订价14。38-16。58万元，至高搭载2颗图灵AI芯片，全球初次将1500YOPS车端算力带入15万级SUV；蔚来6月销量为4。0万辆，同比+62。9%，环比+7。6%，ES9历时30天告竣1万台新车交付，刷新中国乘用车市场50万级高端纯电车型交付破万的最快记载，第三代ES8历时275天实现第十二万台新车交付，持续刷新中国40万元以上高端车型交付记载，持续六个月斩获大型SUV以及40万元级车型市场销量冠军，ES8大五座版于7月9日上市；近两周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅别离为-0。77%、-4。66%、-1。80%。汽车板块的涨跌幅为2。06%，涨跌幅位列ZX30个行业中第12位。板块来看，乘用车、发卖及办事、商用车、零部件、摩托车及其他双周涨跌幅别离为6。94%、2。45%、0。90%、0。42%、-0。06%。估值方面，发卖及办事、零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车市盈率别离为26。60x/25。45x/23。30x/20。72x/17。98x。摩托车及其他、零部件、商用车、乘用车、发卖及办事市净率别离为2。95x/2。61x/2。07x/1。49x/1。19x。1。汽车销量不及预期的风险；2、政策结果不及预期的风险；3、行业合作加剧的风险；4、人形机械人量产不及预期的风险。国内第二大连锁酒店集团，全价钱带结构取轻资产转型成效凸起：公司深耕行业二十余年，建立笼盖经济型至奢华型的完整品牌矩阵，截至1Q26正在营门店超1。3万家，规模稳居行业第二。近年果断推进轻资产转型，加盟营业成为焦点增加动力，运营目标逐季修复，盈利程度稳步提拔，同时现金储蓄丰裕、财政布局健康，成长韧性取抗风险能力较强。行业供需款式持续优化，持久成长逻辑清晰：供给端商用物业增量、投资报答周期拉长驱动下，行业供给增速稳步放缓，供需关系逐渐平衡；需求端呈现价钱驱动修复特征，ADR 抬升带动RevPAR触底回暖，休闲需求连结韧性，商旅修复节拍平缓。持久来看，国内连锁化率对标海外仍有提拔空间，下沉市场存量需求持续，叠加中高端产物升级趋向，行业成长确定性较强。全链赋能系统建立焦点壁垒，支持轻资产转型敏捷扩张：公司以会员流量、内出产品、供应链集采、数字化运营四大能力为抓手，构成对加盟门店的全周期赋能，为公司最焦点的投资护城河。行业领先的3亿会员系统保障不变私域客流，CRS费率显著低于OTA佣金，间接降低加盟商获客成本。产物层面，全价钱带自研品牌迭代高效，产物力可为ADR溢价，缩短门店投资报答周期。别的，供应链集采纳数字化系统同步落地，从筹建到运营全链降本提效。完美的系统持续强化加盟吸引力，构成“能力输出-门店扩张-规模反哺-壁垒加固”的正向轮回。凹凸线双轨扩张策略清晰，下沉市场打开持久成漫空间：公司施行以下沉抓规模增量、高线提盈利质量的差同化结构，成长径具备较高确定性。下沉市场做为扩张从疆场，依托汉庭、全季两大从力品牌及海友弥补梯队，凭仗成熟运营能力快速异地复制，门店增速显著领先高线，占比持续提拔，且储蓄店充脚保障后续增加。高线市场聚焦中高端品牌升级，以产物力取精细化运营巩固份额、提拔盈利质量。双轨结构下公司经济型取中高端市占率同步优化，叠加海外营业稳步拓展，持久成长势能充脚。1。中国银河证券2026年7月15日发布的研究演讲《【中国银河宏不雅】通缩趋向进入“弱化期”，加息并无紧迫性》2。中国银河证券2026年7月14日发布的研究演讲《【银河轻工】印尼烟草行业_烟草消费税阶段性维稳，量价修复改善收入》3。中国银河证券2026年7月14日发布的研究演讲《【银河汽车】行业双周报_汽车_车船税政策调整，宇树IPO获证监会批复》4。中国银河证券2026年7月15日发布的研究演讲《【银河社服】初次笼盖：华住集团（：下沉取品牌升级同步推进，成长动能充脚》前往搜狐，查看更多。